11月醫(yī)藥板塊弱反彈11月醫(yī)藥板塊跟隨大盤有所反彈，但仍然跑輸市場(醫(yī)藥+4%vs.大盤+5%)。上市公司股價(jià)表現(xiàn)仍然沒有明確規(guī)律與10月類似，11月上市公司股價(jià)個(gè)體表現(xiàn)沒有一定的規(guī)律，更多與個(gè)體原因相關(guān)。表現(xiàn)較好的包括：和佳股份(新訂單)、東富龍(轉(zhuǎn)型+并購)、九安醫(yī)療(可穿戴醫(yī)療主題估值的比較：溢價(jià)率繼續(xù)回落11月底醫(yī)藥相對(duì)于A股的估值溢價(jià)率為60%，較10月底繼續(xù)回落。PO重啟對(duì)現(xiàn)有醫(yī)藥股的影響：短期沖擊估值，中長期加劇分化根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，首批IPO重啟的公司中有8家醫(yī)藥公司，擬融資總額為29億元。

按照證監(jiān)會(huì)周末新聞發(fā)布會(huì)的說法，預(yù)計(jì)到2014年1月底完成50家。我們認(rèn)為短期實(shí)際對(duì)醫(yī)藥股(現(xiàn)有180多家醫(yī)藥上市公司)的供給沖擊不大，但心理層面上可能有一些沖擊(尤其是高估值的創(chuàng)業(yè)板公司)。中長期看，如果IPO逐步轉(zhuǎn)向注冊制，供給持續(xù)增長，那么醫(yī)藥的高估值股票會(huì)逐步分化，對(duì)成長股的投資會(huì)更加注重業(yè)績的確定性增長。)等。IPO重啟首批過會(huì)醫(yī)藥公司中，我們相對(duì)看好：慈銘體檢(連鎖體檢醫(yī)療服務(wù))博騰股份(為跨國公司進(jìn)行創(chuàng)新藥中間體研發(fā))奧賽康(單獨(dú)定價(jià)的化學(xué)仿制藥企業(yè))迪瑞醫(yī)療(體外中成藥價(jià)格調(diào)整即將啟動(dòng)，預(yù)計(jì)影響有限我們預(yù)計(jì)中成藥價(jià)格整體降幅在市場預(yù)期中。針對(duì)市場關(guān)心的熱點(diǎn)品種(主要是獨(dú)家的中藥注射劑)，我們做了降價(jià)幅度的壓力測試，每個(gè)品種一的空，其中昆明制藥的血塞通粉針空間相對(duì)相關(guān)上市公司的獨(dú)家中藥注射劑實(shí)際零售價(jià)調(diào)整空間壓力測試或多或少都有定緩沖間較大。預(yù)計(jì)最終的結(jié)果對(duì)這些品種影響會(huì)比較有限。

中成藥價(jià)格調(diào)整即將啟動(dòng)，預(yù)計(jì)影響有限市場關(guān)心的新進(jìn)09年醫(yī)保目錄的品種，我們也做了統(tǒng)計(jì)，絕大部分品種對(duì)每家公司的影響影響都非常小上海非基藥招標(biāo)方案：創(chuàng)新模式，降價(jià)壓力將明顯小于預(yù)期近日，上海市發(fā)布了《上海市二、三級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)保目錄藥品(第一批)集中招標(biāo)采購公告》，選擇2010年版上海地方醫(yī)保目錄中的抗微生物、抗腫瘤和神經(jīng)系統(tǒng)用藥物進(jìn)行招標(biāo)。此次招標(biāo)的主要特點(diǎn)是：新版GMP一票否決，無需比拼價(jià)格，滿足降價(jià)條件均可中標(biāo)，不限定中標(biāo)廠家數(shù)，中標(biāo)價(jià)參考發(fā)達(dá)五省市價(jià)格，降價(jià)幅度預(yù)計(jì)相當(dāng)有限對(duì)行業(yè)而言，上海也是風(fēng)向標(biāo)之一，是一個(gè)好的示范，直接受益的是恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)、恩華藥業(yè)等抗腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)用藥廠家。好低價(jià)藥政策帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)獨(dú)家品種：如果從目前日治療費(fèi)用水平看，有調(diào)整空間的是華潤雙鶴(零號(hào))、千金藥業(yè)(婦科千金片)、中新藥業(yè)(速效救心丸)、云南白藥(酊劑)、桂林三金(三金片)、精華制藥(王氏保赤丸)、華潤三九(壯骨關(guān)節(jié)丸)。非獨(dú)家品種：能在零售渠道銷售的品牌普藥，醫(yī)院和基層市場還是得招標(biāo)、終端調(diào)價(jià)意義不大，但是在OTC渠道的操作空間就打開了，尤其是那些本身在醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售就不多的企業(yè)，明確有增量空間，比如同仁堂等。

12月投資觀點(diǎn)：IPO重啟加劇分化，聚焦“真”成長公司看明年我們認(rèn)為現(xiàn)在是為2014年布局的時(shí)候，聚焦明年確定性增長的公司。確定性成長組合，我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、天士力、東阿阿膠、益佰制藥、華東醫(yī)藥。短期成長股或創(chuàng)業(yè)板公司如果受IPO重啟而股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，我們建議在調(diào)整中尋找買點(diǎn)的公司是：湯臣倍健、迪安診斷、愛爾眼科、嘉事堂、香雪制藥。近期我們也建議關(guān)注海正藥業(yè)的投資機(jī)會(huì)(融資方式轉(zhuǎn)變，公司壓制股價(jià)的因素消除，基本面看下跌空間有限，我們認(rèn)為2014年公司基本面繼續(xù)穩(wěn)健中改善，2015年迎來經(jīng)營拐點(diǎn))。天士力：雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展，政策影響有限(買入，維持)雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展，外延并購步伐加快。外延并購+內(nèi)生增長將成為驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展的兩個(gè)重要引擎。外延并購逐步常態(tài)化，預(yù)計(jì)未來每年2~3個(gè)并購案例。

心腦血管產(chǎn)品線梯隊(duì)合理，布局日益完善。復(fù)方丹滴FDAIII期臨床順利推進(jìn)，已入組一半病例;養(yǎng)血清腦、芪參益氣等二線品種靜待基藥效應(yīng)釋放，丹參多酚酸、尿激酶原等新品蓄勢待發(fā)，差異化定位開拓新市場。丹滴正在進(jìn)行糖尿病并發(fā)癥的II期臨床，同時(shí)布局兒科、糖尿病等新領(lǐng)域，止動(dòng)顆粒、糖敏靈丸正在申報(bào)新藥證書。預(yù)計(jì)中藥降價(jià)對(duì)公司經(jīng)營影響有限。復(fù)方丹參滴丸降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)很小，養(yǎng)血清腦、芪參益氣等新進(jìn)醫(yī)保目錄的品種，預(yù)計(jì)價(jià)格調(diào)整幅度在個(gè)位數(shù)，影響有限。盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)。維持2013/14/15年EPS分別為1.08/1.40/1.79的盈利預(yù)測。公司仍處于快速發(fā)展軌道，我們看好公司的長期投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：最高零售價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn);FDA認(rèn)證受挫風(fēng)險(xiǎn);新品銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。恒瑞醫(yī)藥：即將迎來重磅品種的收獲期(買入，維持)經(jīng)營壓力逐步緩解：降價(jià)周期結(jié)束，且公司絕大部分大品種都為首仿、價(jià)格壓力不大。抗腫瘤藥增速平穩(wěn)，公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升手術(shù)麻醉用藥、造影劑、輸液等非抗腫瘤藥品銷售。

中國的輝瑞，從仿制藥企業(yè)向創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)2013-2014年阿帕替尼、19K等重磅創(chuàng)新藥有望獲批，卡培他濱、磺達(dá)肝癸、卡泊芬凈、非布司他、達(dá)托霉素、塞來昔布、紫七片等重磅仿制藥也將陸續(xù)上市，公司將成功實(shí)現(xiàn)從仿制藥企向創(chuàng)新藥企的轉(zhuǎn)型。中短期看點(diǎn)：卡培他濱獲批，阿帕替尼專家會(huì)，明年上半年制劑出口順利推進(jìn)盈利預(yù)測及投資建議：2013-2015年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.92元/1.15/1.49元(2012年EPS為0.79元)，對(duì)應(yīng)凈利潤增速分別為16.7%、24.0%、30.3%，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥審批進(jìn)展緩慢，招標(biāo)降價(jià)壓力大于預(yù)期。海正藥業(yè)：融資方式調(diào)整，助力制劑轉(zhuǎn)型(謹(jǐn)慎增持，維持)終止可轉(zhuǎn)債發(fā)行，改為擴(kuò)大融資規(guī)模的定向增發(fā)：一方面是為節(jié)省公司融資的財(cái)務(wù)費(fèi)用;另一方面公司在原料藥和制劑方面仍有較大產(chǎn)能不足，需要投入相當(dāng)規(guī)模資金進(jìn)行建設(shè)。海正輝瑞出資完成，合資公司業(yè)務(wù)逐步由“過渡態(tài)”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定狀態(tài)”：富陽相關(guān)資產(chǎn)出資及出售給海正輝瑞合資公司標(biāo)志著海正對(duì)于合資公司的出資完成，對(duì)公司價(jià)值貢獻(xiàn)最大的合資公司進(jìn)一步得到穩(wěn)定。經(jīng)營預(yù)判：我們對(duì)13-15年EPS預(yù)測值分別為0.39/0.52/0.72元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為43/32/23倍。公司短期處于轉(zhuǎn)型陣痛期，預(yù)計(jì)2013年還有較大的費(fèi)用投入，2014年經(jīng)營繼續(xù)穩(wěn)健改善，2015年有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：合資公司整合風(fēng)險(xiǎn);處方藥降價(jià)風(fēng)險(xiǎn);轉(zhuǎn)型制劑和創(chuàng)新藥企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn);原料藥及制劑出口造成業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);出口匯率風(fēng)險(xiǎn)。益佰制藥：非公開增發(fā)獲批，夯實(shí)基礎(chǔ)迎發(fā)展(買入，維持)近期增發(fā)獲證監(jiān)會(huì)通過，大股東擬不低于1億元現(xiàn)金認(rèn)購。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)判斷，我們預(yù)計(jì)1個(gè)月左右公司獲得正式增發(fā)批文，年內(nèi)有望發(fā)行。艾迪維持快速增長，合伙人模式助力縣級(jí)醫(yī)院市場。公司在基層實(shí)行合伙人制度，充分整合資源，預(yù)計(jì)2013年合伙模式銷售額增速近70%。隨著終端覆蓋的加強(qiáng)，預(yù)計(jì)艾迪明年將繼續(xù)維持25%以上增速。產(chǎn)品梯隊(duì)后勁十足，洛鉑有望維持高增速。公司在抗腫瘤、心腦血管領(lǐng)域構(gòu)建了強(qiáng)大的潛力產(chǎn)品群，成為公司發(fā)展的新動(dòng)力�？鼓[瘤一類新藥洛鉑IV期臨床將打開新市場空間，具備10億規(guī)模潛力。理氣活血滴丸今年5月取得批文，已實(shí)現(xiàn)幾百萬規(guī)模的鋪貨，預(yù)計(jì)將成為下一個(gè)重要品種。盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2013年穩(wěn)健增長，2014-2015年增速逐漸提升。預(yù)測公司未來三年EPS分別為1.15/1.49/1.96元/股。公司管理層穩(wěn)定高效，運(yùn)營穩(wěn)健，我們看好公司長期投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥最高零售價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn);基層終端開拓風(fēng)險(xiǎn);收購子公司整合風(fēng)險(xiǎn)。

（本文來源/騰訊網(wǎng)）